金色讲堂第18期：群雄逐鹿 二级市场机遇与挑战

10月10日，金色讲堂特邀 DFG 基金创始合伙人、Grandline 数字货币对冲基金创始合伙人、ABC全球区块链技术社区董事会主席Aliy，通过线上微信群公开课的形式分享二级市场量化的相关话题。

关于分享嘉宾：

Aily，DFG 基金创始合伙人、Grandline 数字货币对冲基金创始合伙人、ABC全球区块链技术社区董事会主席，连续创业多年，2018年从媒体圈迅速跳跃到链圈，在伯克利大学攻读 MBA 的同时，创办一级市场投资，DFG资本，早期投资过30+个分布在全球的区块链项目，例如Quarkchain, Certik, Celer Network, Bgogo等项目，并成功孵化Ankr。发起并担任董事会主席的 ABC 全球区块链技术社区 是业内为数不多的以技术为导向，拥有2000名左右顶尖工程师会员的区块链技术开源社区。现创办的Granline tech 数字货币对冲基金，也是行业里以综合实力领航的后起之秀。

以下来自分享内容实录整理：

介于大家对二级市场关注度一直很高，我来跟大家简单讲一些基本知识。涉及比较多金融知识。

我是Aily。之前在传统行业投创多年，最近几年开始专注于数字货币市场。2018在硅谷创办了DFG 数字货币一级基金投资了30+项目。投资过程中发现数字货币市场鱼龙混杂，泡沫横生。本着推广区块链技术和普及投资者对数字货币市场了解的愿景，我又与Google的工程师们创立了“ABC 全球区块链技术社区” 随着市场的成长，我发现客户对数字货币资产管理的需求越来越旺盛。我后来与几个来自于顶尖对冲基金和科技公司的合伙人一起创办了GrandLine Technologies数字货币对冲基金。

今天我们主要聊下二级市场。我先简单介绍下一下 Grand Tech的团队背景: 我们是一只在硅谷成立的数字货币对冲基金。团队成员里有一半来自于传统对冲基金，我的合伙人之一贺连新就曾经在全球最大的资产管理公司BlackRock工作多年, 是贝莱德最年轻的90后副总裁。21岁被录取哈佛大学经济学特招生，曾管理30亿美金的对冲基金。另一个来自加拿大的合伙人, Leo Tao, 曾是加拿大最大波动率对冲基金的基金经理。公司的技术平台是由Google和Oracle的特级工程师搭建。策略研发团队包含几位美国与英国的经济学博士，都有着丰富的资管经验。

我们以稳健的衍生品交易策略为主，现货为辅，有完善的策略研发、基金管理团队，高效稳定的高频交易系统。此外，我们还利用自然语言处理和大数据来分析区块链账本数据和市场行情，以提供额外的alpha。我们希望以过硬的技术背景，专业的金融知识，和多元化的团队协作在变幻莫测的数字货币市场里领航。很高兴能与大家一起交流学习。

一提到数字货币二级市场很多人首先想到高收益，但风险与收益从来都形影不离。数字货币市场崇尚金钱与利益，市场的野蛮生长导致投机者充斥着整个行业。特别是二级市场，数字货币相比传统金融市场诱惑更多，发展更快，机遇也更多。每天不断出现的造富神话让大家呼之雀跃。

早期很多做二级市场的团队大都是“搬砖”套利，技术含量要求不高。那个时候你只要下单速度够快，资金渠道过硬就可以稳稳赚钱。而随着市场成熟，这种机会越来越少，很多团队无法继续生存。

一部分转向专注市值管理。市值管理虽然利润空间比较大，但是对市场活跃度流通性的要求较高。当然一刀切“割韭菜”的不在这个范围内。另一部分转向方向性炒币，做单边交易。这种策略收益高，风险更高。还有一部分转向收益稳定，风险较低的统计套利。后面我们还会对各种量化策略风险与收益的关系进行更详细的讨论。

随着众多顶级量化基金入场，华尔街传统金融玩家的关注增加，二级市场对专业度要求越来越高，容量有限也使得竞争越来越激烈。在这个市场里面传统的套利方式已经很难适应投资者的需求，这也是为什么我们团队强调系统、专业、创造性的交易策略。众所周知，有效的对冲策略需要非常强的专业背景知识与资管经验。传统的量化投资大师大都是数学、金融、计算机学科的顶尖高手，创新型人才。

市场上有正规专业背景的量化团队不到10%。2018年统计数据显示，在国内2000多家量化团队里，如果以币本位计，持续盈利的量化团队不会超过20%；如果以法币本位计，不会超过5%。GrandLine团队主导美金本位，以稳健的系统化交易为投资者保驾护航～

在我们创立数字货币对冲基金的这一年，经常要跟人解释什么是对冲基金，什么是量化投资。那么先让我们简述一下对冲基金到底是什么？对冲基金是投资基金的一种形式，意为“风险对冲过的基金”。

金融市场是一个高维的空间，大部分投资者仅重视收益这一个维度。另一个至关重要的维度是风险。“对冲”就是对冲风险。对冲基金是同时从收益、风险等多个维度来决策投资，给投资人提供最佳的风险调整后的收益。

这也是很多时候我们会和跟客户交流的话题，收益不是唯一重要的东西，还要看是风险评估与对冲。举个例子，假如我们有同等承载量的两种投资策略。一种给客户年化20%的收益，回撤、收益波动率都是1%；另一种给客户年化50%的收益，但是会有90%的最大回撤和60%的收益波动率（见下图Fund A和Fund B）。

那么专业客户一般会选择第一种策略，因为它的收益对风险比例更高。但不幸的是，大部分客户一味追求高收益而忘了收益和风险是并存的。而这恰恰是数字货币市场的特点：高收益伴随着高风险。我们团队来自传统的对冲基金和一流的科技公司，大家对策略专业性的要求更高，市场判断更理智。策略研发、回测和数据分析更全面和稳健。总的来说对冲基金有以下几个特点：策略多样，使用杠杆，对冲风险。

下面让我们来谈一谈什么是量化投资。量化投资简单来说是指基于数据分析，通过计算机程序化发出买卖指令，以获取稳定收益为目的的交易方式。加州大学圣地亚哥分校的经济学教授亨利.马克维茨于1952年提出了现代资产组合理论（Modern Portfolio Theory），标志着量化投资的诞生。

马克维茨首次用期望收益、收益率的波动率和关联度矩阵来定量化一篮子资产的风险收益属性。在假设以上参数已知的情况下，现代投资组合理论可以给出在给定目标风险下期望收益最大化的投资组合（Efficient Frontier，见下图红色虚线）。

从理论上解决了如何测量、构造并优化投资组合的风险和收益。此后经过几十年的发展，很多量化投资理念和投资流派逐渐形成：譬如尤金. 法马的有效市场理论，格里.班伯格的市场中性投资理念，和弗兰奇的多因子投资理论。

在策略上，量化多头、市场中性统计套利、趋势追踪CTA和全球资产宏观配置成为这些系统性投资的主流选择。

在介绍了量化投资的背景之后，让我们具体讨论一下币市投资适用的几种量化策略，希望和大家多多交流学习。

首先我们介绍一下统计套利这一大类策略，也是我们团队主要使用的投资方式。统计套利是一种基于统计模型的投资方式，使用量化分析的方法挖掘投资机会，最大限度地提高收益/风险比率。

行业笑称统计套利是量化投资人的武林秘器：“孔雀翎”。孔雀翎是天下最强和最神秘的暗器，只有他的主人见过他真正的样子。

具体来说，统计套利一般靠多空组合对冲掉敞口，也就是我这边做多一块钱的交易对, 就要做空一块钱的另一个交易对达到市场中性。 这样在上行的市场里面, 多头的利润会大于空头的损失。 即使大盘跌了, 空仓的盈利也可以弥补多仓的亏损。 所以这种策略不直接受大盘涨跌影响, 只是希望多空两头交易对价格回归，牛熊通用。

我们按交易标的区分， 详细介绍一下常见的统计套利策略。

跨市套利就是在不同的交易所买卖相同的交易标的。这个在现货市场里面就是之前提到的“搬砖”套利, 比如花$5000在交易所A买了一个比特币, 再以$5100的价格在交易所B卖出去获利。“搬砖”的套利方式简单易懂, 在2017年币圈狂热的时候交易规模达到了顶峰。

随着市场和监管日臻成熟, 专业的做市商越来越多, 现货套利对执行速度、风险控制、信号预判等要求越来越严格, 承载量也越来越低了。 这个行业最终会演变为高频交易的拉锯战, 在传统市场里面可是”纳秒必争”的。

另一种跨交易所的策略主要是交易期货以及其他衍生品。我们团队会用一些这种策略。 这个比现货套利灵活一些, 因为可以一手开多一手开空, 而现货在价格高涨的时候可能会因为没有足够的底仓而无法交易。

重点 “爆仓”哈 相信大家深有感受。如果不需要交易同样的产品, 我们可以交易对标同一币种的不同到期时间的衍生品获利。 这种交易策略叫跨期套利, 包括期现套利, 期期套利, 交割和永续合约套利, 永续合约和现货套利等等。 期货和现货之间的基差往往是由市场情绪, 存储花费, 和借币利率决定的。

假设比特币在某交易所上价格是$10,000, 市场情绪高涨, 导致面值$100一张、一周到期的期货价格是$10,100, 而借USDT的日息为万3。 我们可以借出价值$10,000的USDT, 用它买入1个比特币, 再把币转入期货账户, 同时做空101张比特币期货。 这样一周后期货交割, 我们手里面的比特币可以卖到$10,100, 这样除去7天$21块的利息和手续费, 还上$10,000的USDT贷款还会有盈余。

不过期现套利需要在几个不同的市场间同时操作, 受价格波动影响大, 而市场平静的时候基差往往又小。 再者说来, 市场情绪持续高涨或恐慌的时候, 利率也会大幅上调, 操作空间有限。 反而言之, 用可多可空的永续合约代替现货, 可以更灵活的实现套利。 但是交易永续合约需要承担资金费率的不稳定性, 基差也会受到市场情绪的影响。

最后一种市场中性统计套利策略是跨品种套利, 在期货或者杠杆账户同时交易多个币种。 这个就像股票交易, 你相对看好哪家公司、哪个币种就买入(做多), 相对看空哪个交易对就卖出(做空), 总体做到多空平衡。

因为涉及的币种繁多, 这种策略通常需要较复杂的多因子收益预测模型, 风险模型, 交易费率模型, 和投资组合优化工具。 不同于股票市场, 币圈的收益模型往往偏重市场数据, 基本面的作用不大。 但是数字货币有独特的公开转账数据, 因为其信息量大、内容详尽受到了不少量化团队的追捧。 但是真正能从海量的转账记录中提取有价值的信息需要非常强的量化分析能力和深入的市场调研。

上述市场中性的统计套利策略因为受市场波动影响小, 是低风险量化投资的基石。 但是随着市场有效性的提高, 统计套利竞争日益激烈, 很多团队纷纷转向了波动性更大的单边策略。 这里面最常见的是趋势跟踪, 也就是常说的CTA。 这种策略的交易思路见仁见智, 从技术分析到机器学习应有尽有。 因为承担了市场波动, CTA策略盈利高, 回撤大, 需要严谨的风控体系。

事件驱动是涵盖面比CTA更广的一类单边策略。 它的投资逻辑分为两个步骤, 一个是找出需要追踪的事件, 一个是决定在该事件发生后如何回应。 举例说明, 事件驱动可能根据某一些指标判定市场即将突破关键点位, 顺势建仓跟进。 同理, 它也可能根据特定事件判断某点位阻力太大, 反趋势做空。 由于大事件不常发生, 这类策略的开仓机会不多, 力求每次交易有较大的把握获利。

介绍完量化投资的常见策略, 我们回到本文一直在强调的对冲基金的核心：风险控制。 国际上对风险最常见的测评标准是夏普比率（Sharpe Ratio），是用基金净值增长率的平均值减去无风险利率，再除以基金净值增长率的标准差。简单地说，夏普比率就是之前提到的回报与风险之比最简单的测量方式: 在达到同等收益率的前提下, 我们喜好波动性更低的策略。

除去夏普比率，每个策略单一的风险可以参考最大回撤、VAR、胜率、盈亏比、换手率等指标。举例说明, 上文提到的事件驱动策略通常没有仓位, 换手率低。但是每一次交易仓位重，准度高, 胜率和盈亏比偏高。

除了策略和风险控制，对冲基金的另一个制胜秘技就是交易指令的执行。这在手续费高的数字货币市场尤其重要, 交易量大的做市商可以凭借体量优势，享受交易所的手续费折扣。但即便做市商能够以提供流动性为主的maker单子成交收到手续费回扣，因为数字货币市场里面adverse selection严重, 没有信号的交易也是稳定亏钱的。

但即便做市商能够以提供流动性为主的maker单子成交收到手续费回扣，因为数字货币市场里面adverse selection严重, 没有信号的交易也是稳定亏钱的。举例说明，某做市商可能以$100的限价单卖出以太坊，每成交一笔可以收到$0.01的手续费回扣。这个时候某大户开始拉盘，成交以后以太坊价格升到了$101，做市团队因为过早卖出而损失的$1远大于回扣盈利。

为了解决这些问题，在GrandTech我们集中大量资源研究数字货币微观市场结构, 实现毫秒级的交易延迟。 我们采用丰富的多因子高频模型预测交易对的微观走势以及各种下单方式在不同市场情况下的滑点，避免和强势的对手盘正面交锋，根据交易指令的优先级以最小的成本在规定时间内完成交易。

总的来讲，数字货币市场二级市场机会与风险并存。市场尚处于早期阶段，大量机构开始入场，传统资本大鳄驻足观望，这时候需要交易、量化、技术、基本面等各方面融会贯通的专业团队引领方向。

国内大部分机构采用资本套路、人海战术，而币市的未来一定更加规范、有效，是科技与人类智慧的结晶。这也正是我们Grandline团队一直致力发展的方向。我们以国际化的视角，立足本土化市场，以最专业的技术、最完善的量化交易系统，最高的行业标准设定，与大家一起迎接区块链资本市场的春天。

问答部分

社区网友提问：使用杠杆会会加大风险吗

Aliy：杠杆是把双刃剑，在放大收益的同时也放大了风险。如果杠杆使用不得当，即使大方向判断正确了，也可能因为短期回撤而爆仓，最后血本无归。

主持人晓萌：1、听过前几期金色讲堂的小伙伴应该记得， 之前的嘉宾也分别从自己的角度分享过一些关于量化方面的知识。由此也可见这个赛道上的竞争也是不小的。在现在的市场环境中，Aily认为在量化方面业务想要成功最重要的是什么呢？过程中有没有其他经验分享？

Aliy：总的来讲，数字货币市场二级市场机会与风险并存。市场尚处于早期阶段，大量机构开始入场，传统资本大鳄驻足观望，这时候需要交易、量化、技术、基本面等各方面融会贯通的专业团队引领方向。另外就像我刚才强调的，收益当然重要，但是更重要的是风控。收益不是唯一重要的东西，还要看是风险评估与对冲。

量化投资的关键就是要控制风险。数字货币领域本来波动性就大，能稳扎稳打的打造低风险的投资产品，长期经营品牌，才能在变幻莫测的市场中占有一席之地。

我一向跟我的投资人强调，我们是尽最大可能把风控做到最好，而不是强调最高的收益，这两点需要平衡和取舍。

各种策略、执行方式的研发和处理都是细节决定成败。在这条路上我们总结了一些非常有意思的经验，往往一个传统的模型直接拿来币市套用是不赚钱的，需要深挖市场，创新性尝试。没有永远下金蛋的母鸡，也没有永远挣钱的策略。

当然严格的风控机制，完善灵活改变的策略，智能化高效系统都需要绝佳的团队来执行。随着众多顶级量化基金入场，华尔街传统金融玩家的关注增加，二级市场对专业度要求越来越高，容量有限也使得竞争越来越激烈。众所周知，有效的对冲策略需要非常强的专业背景知识与资管经验。传统的量化投资大师大都是数学、金融、计算机学科的顶尖高手，创新型人才。

主持人晓萌：2、币圈散户如何选择平台或者产品去参与量化？如何分辨哪些靠谱，哪些特征可能是不靠谱的或者假量化？

Aliy：这个问题非常有意思，我们发现很多交易所公布的交易数据水份太多哈。作为专业的二级团队，我们深知量化交易不是单独个人容易很好完成的技巧，不建议个人做量化交易。如果一定要尝试。散户应该慎重对待交易中风险的控制。可以选择一些流动性高的标的进行交易.同时控制杠杆率的使用

严格注意风控哈。还是那句话，专业的量化对冲策略并不是炒币这么简单。个人炒币需谨慎哈。

散户参与量化投资的一种方式是选择专业的量化团队进行资产配置。同时我们也希望整个行业能更透明。一般我们要求资管团队做的越透明、越正规越好。散户投资的话可以有第三方验证的数据查证。个人如果投资 二级团队也要注意。如果一个团队的收益直线往上走，体量很大的策略年化翻好几倍没有回撤，八成就是不太靠谱哈。

主持人晓萌：3、最近行业新闻事件真不少，对今年年末的行业发展趋势和格局怎么看？这个问题可能有点大 Aily可以讲讲自己最有感触的一些现象和判断哈

Aliy：这种市场不适合野蛮单边交易的投资策略，短期多空双方都是风险重重。行业目前住处在一个调整期，技术的突破和应用的落地都需要时间的积累。同时资产管理的模式正在更新换代，以量化投资为代表的一些基金崭露头角，逐渐成为币圈投资的主流趋势之一，随着市场的发展和成熟，会有更多专业团队入场，行业也会变得更加规范。预计会有更多的专业做市团队和波动率交易基金进入市场布局。这种震荡性市场是量化对冲基金的福音。数字货币市场二级市场机会与风险并存。市场尚处于早期阶段，大量机构开始入场，传统资本大鳄驻足观望，这时候需要交易、量化、技术、基本面等各方面融会贯通的专业团队引领方向。

这也正是我们Grandline团队一直致力发展的方向。我们以国际化的视角，立足本土化市场，以最专业的技术、最完善的量化交易系统，最高的行业标准设定，与大家一起迎接区块链资本市场的春天。虽然整个数字货币市场盘子还很小，但我们对长期技术的发展坚信不移。GrandLine愿意在市场流动性低、交易体系不成熟的时候布局将来，耐得住寂寞，和大家随着整个市场一起成长，一起打造币市的明天。

如果想要深入了解Grandline的业务，可以通过邮箱联系aily 

[email protected]

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编译者/作者：金色讲堂

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