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以大宝和大丰收为例,谈谈如何判断AMM交易所的估值

2020-10-12 JIMI 来源:区块链网络

无论投资还是投机,估值都是必不可少的一环。我们常说的价值投资,有一种理解就是:在当前价格低于其价值时买入,在当前价格高于其价值时卖出。这里的价值,用合理估值更好理解。

那么,如果要给大丰收这样的AMM新型交易所估值,该如何进行呢?

今天这篇文章,几米尝试给出一些自己的思考,经验有限,可能还很不完整,供大家参考。

1、资金池深度

作为AMM,资金池深度也就是TVL是一个很常见的指标。

但这个指标对于不同的公链来说,意义可能相差很远。以太坊手续费昂贵,迁移成本高,所以TVL的含金量比较高;而到了柚子上面,因为低延迟和极低的手续费,资金迁移成本极低,这个指标在柚子上我觉得参考价值就没有那么大。

以大丰收和大宝为例,后者的TVL长期高于大丰收,现在仍然有一倍以上的差异,但他们的市值能够相差一倍吗?显然不能这么简单的估算。更何况,只要玩法牛逼,这种资金迁移在柚子上非常容易,参考大丰收之前数次冲击2000万柚子底池的事实。

那么在柚子上,这个指标该怎么看呢?

私以为,比TVL更真实的指标是有效交易对深度。什么是有效交易对,这是我临时起的一个概念,就是能够带来真实交易的的交易对。

交易所对于用户最大的价值是交易赚钱,那么就应该能够提供有赚钱效应的有深度的交易对,这也是为什么之前CEX估值提升很大一部分来自他们上币能力的原因。

以近期bloks.io柚子上交易额最大的15个DEFI相关币种为例,我们看看柚子上目前最成功的两个AMM:大丰收跟大宝的对比。

从上图可以看到,大丰收的有效交易对深度远远超过大宝,比例达到10:5。其中,假设我们认为深度占比超过30%就拥有该币种定价权的话,那么大丰收拥有5个币种的定价权,大宝拥有2个币种的定价权,还是大丰收获胜。

所以从这个指标粗暴的看,那么大丰收市值应该是大宝的两倍以上。

当然不能这么简单的粗暴看,因为大宝同样有其一个核心的交易对:USDT/EOS。在这个交易对里,目前大宝深度占比高达17%,而该交易对占据了其资金池深度的68%。

如果去掉USDT交易对的资金量,大宝的流动资金池就只有542万柚子,而大丰收将有868万柚子。孰优孰劣,现在大家应该更为清楚了。

补充说一下,U的交易对是有价值的,只是价值有没有这么大,相信大家有自己的判断。而且要吸引U交易对也是很容易的事情,只要提高权重即可,但需要应对的,就是大资金白嫖的风险。

2、交易额

交易所的核心商业模式是手续费,而手续费多少又取决于交易额,所以很多人判断估值就是看这个交易所的成交额有多少。

还是看看大丰收和大宝,根据日常观察,大丰收的交易额波动较大,取决于市场热度;而大宝的交易额较为稳定。且一般来说,大宝的交易额都是大于大丰收的,甚至也高达一倍以上。

看起来大宝的估值更高才对哦?

事情没这么简单,凡事都要考虑有没有水分。CEX里刷成交额的不要太多,而AMM里因为有交易挖矿的存在,一样会有刷交易额的情况。

观察大宝的交易额分布,你会发现数据出奇的接近,且交易的币种都不是当前市场上的热门交易对,水分明显很高。而大丰收早就取消了上线早期的彩蛋激励,交易额就真实很多。

为了更好的对比,我们还是拿上面的15个交易对来看看具体交易额的情况,数据主要来自bloks.io。

从交易额领先情况来看,大丰收和大宝比例是9:6,差距看起来有所缩小。但以KEY为例,大丰收底池27亿KEY,竟然比不过大宝2亿KEY底池,可见交易挖矿给大宝带来的交易额水分有多大。

即便如此,这些交易对的交易总额,大丰收仍然大于大宝,且比例更加合理;不像大宝的交易额,50%由BOX的交易贡献。

这一局,我仍然判定大丰收胜,且是大胜。

3、用户人数

用户数有两个指标,先来看看持币人数。

持币人数越多,往往支撑人数越强。但这个数据容易通过空投等手段作假,所以如果要准确分析最好设定一些筛选条件。但本文数据分析花费的时间有点多了,这里简要对比一些。

截止到发文时,DFS18110人,BOX17055,DFS小胜,但没有数量级优势。

第二个指标是使用产品的活跃人数,很显然,越多越好。

以DappBirds的数据作为参考:

大丰收依然小胜一筹,但也没有数量级优势。

因此这一局,两个可以暂时说打个平手。

4、币东忠诚度

上面提到用户人数,其实更重要的是币东忠诚度。持币人对项目是否有长期陪伴的信心,对项目估值有很大的影响。

大丰收的DSS,DFS活期存款30多万,占流通比例19%;大宝的BOX抵押,占流通比例高达40.3%,看起来是大宝获胜了,但这些币随时都可以解锁砸盘,谈不上忠诚度。

初步统计,大丰收的DSS里面,还有10万DFS选择了定期存款,占流通量6.3%。从这点上来看,大丰收币东忠诚度更高,因此大丰收估值将更有稳定性,大丰收获胜。

5、通证模型

AMM跟传统的DEX乃至CEX有个显著的不同点,就是代币通过各种激励进行持续的分发,这样一方面冷启动是容易了,但另一方面也将在相当长一段时间内面临币量的持续通胀,币价持续承压,所以通证模型的设计也将对估值的判断产生一定的影响。

大丰收的通证模型概要:

总量1000万,每100万难度提升25%。

目前流通量158万,每天产出近5000个,当前日通胀率0.3%。

跟资金量正相关,跟币价负相关,产出不固定,有一定对冲属性。

大宝的通证模型概要:

总量500万,线性分发。

目前流通量105万,每天固定产出近2600个,当前日通胀率0.24%。

在目前阶段,大宝通胀相对较低,但随着挖矿难度持续提升,未来大丰收的通胀会更低。因此这一局,我暂时认为是平局。

6、综合实力

随着竞争的加剧,交易所将越来越比拼综合实力。我们简要对比以下几点:

1)品牌口碑:

大丰收寓意美好,且经历了重启、翻盘的逆袭故事,品牌美誉度应该远高于大宝。

2)社区建设:

大丰收500个人500个群,允许各种观点交流,非常活跃;大宝社群我就加了一个,非常冷清,且经常踢掉不同观点的人。孰优孰劣一目了然。

3)项目孵化:

目前大丰收孵化的YFC,流通市值直逼DFS,纪念币项目DBC和PDD也广受看好。

大宝团队合作的珊瑚、月饼等项目逐渐式微,市值甚至连大白菜都不如。

4)团队创新:

就举一个案例吧,大丰收的投票实现了实时竞争,市场化竞争,无人工干预。而大宝的权重调整还依赖项目方的决策和人工执行。

为什么大丰收里的USDT交易对资金量那么小,就是社区自发的投票降低,导致仓位都转移到大宝里去了。

5)行业地位:

交易所这个行业往往是赢家通吃的,所以行业领先者的估值会有一定的溢价。

目前大丰收和大宝是柚子村公认最强的两个AMM,各有优势,但从上面的分析来看,我倾向认为大丰收是领先大宝的。

6)风险控制:

作为交易所,资金安全重于一切。越是大资金,越追求安全性。

AMM作为新型DEX,因为透明度高,安全性较之CEX有较大提升,但仍面临合约风险、项目跑路风险等安全性风险。

前者,可以通过安全审计来进行,且审计机构越多越权威,则安全系数理论上越高。

后者,可以通过多签、权限黑洞等方式来提升大家对项目方的信任度,权限黑洞>多签。

大丰收目前审计经过慢雾和派盾双重审计,且发币合约已经权限黑洞,安全性位居柚子村所有AMM之首,可以获得更高的估值溢价。

最后我想说的是,AMM作为区块链行业里的创新赛道,估值模型仍然非常不成熟。我这里分析了影响估值的11个因素,并以柚子村的大丰收和大宝作为具体案例进行分析,只是个人观点,仅供参考。

个人认为,其中大丰收已经在有效深度、真实交易额、币东忠诚度、品牌口碑、社区建设、项目孵化、团队创新、行业地位和风险控制等9个维度领先于大宝,用户数跟通证模型两者暂时处于平局的阶段。综上,我认为大丰收流动市值应该远大于大宝,但具体估值多少,暂时我也没有答案,欢迎大家一起探讨。

就在我写作本文的时候,大丰收的流通市值已经超过大宝,这在我印象中是第一次。我相信,这只是个开始。

顺便说一句,最近柚子村的AMM也逐渐多了起来了,但估值能否起来,一样可以套用上面的分析框架自己去尝试下。后来者,不容易啊。

利益相关:DFS持币人。

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编译者/作者:JIMI

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