泰铢之殇 – 从惊心动魄的亚洲金融风暴说起

全球的制造业中心，出现过四次大规模的地区迁移，其中第三次迁移发生在上个世纪6、 70年代，世界轻工、纺织等劳动密集型加工产业的制造中心从日本，德国向东南亚和拉美国家转移，促使这些国家和地区经济快速发展。有亚洲四小龙之称的韩国、新加坡、中国香港和中国台湾经济都取得了飞速进展，迅速走上了工业化道路。

危机前泰国的繁荣

凭借成本优势，泰国也承接了部分美国的过剩产能，为美国设计的产品在当地进行代加工，通过大力发展劳动密集型产业的出口不断创造外汇，提升经济增长。

1984年泰国开始实行盯住美元的固定汇率，根据以美元为首的一篮子货币汇率来确定泰国货币泰铢与美元的汇率，泰铢与美元的兑换长期稳定在1美元兑24.5-26.5泰铢。

1985-1995年是美国的降息大放水周期，市场上美元供应量增加，美元贬值。由于泰铢盯住美元汇率，所以相对于其他国家货币泰铢也处于贬值区间，意味着相同泰铢价格的产品在其他国家变得更便宜了，出口到其他国家，其他国家的进口商可以少付对应贬值金额的美元，这对泰国商品的出口竞争力非常有帮助。

在出口的快速增长拉动下，泰国的经济也经历了高速增长时期，GDP保持在8%的速度增长。经济发展的三驾马车是消费，出口和投资，而泰国这一时期的经济增长却主要靠出口拉动，出口重心也由传统的农业转移到新兴的制造业的出口。据海关数据显示，1986年—1994年，泰国制造业出口年增长30%，制造业出口占总出口的比重由36%上升到81%，制造业占GDP的比重从22%增加到29%； 而泰国的优势出口项目农业的出口比重却由47.7%下降到13.9%，农业产值占GDP的比重也由21%降为11%。

20世纪80到90年代，泰国因为经济发展速度与70年代的亚洲四小龙不相上下，因此与马来西亚，印尼，菲律宾这四个东南亚国家赢得了亚洲四小虎的称号。

金融和资本项目的开放

泰国的经济发展靠的是劳动密集型的制造业出口，而制造业的发展需要投入的资金巨大，而且前期投入尤为重要，为了获得更多资金快速发展国内经济，泰国把目光放在了吸引和利用外资上面。为此泰国放出了真金白银的政策。

第一、加快金融和资本市场开放步伐。自1992年泰国就放宽了外汇管制，具体措施包括

1、开放离岸金融业务：允许外国银行在曼谷经办"离岸业务"（BIBF）。根据这一安排，1993年从泰国中央银行获得BIBF离岸金融业务经营许可证的包括15家泰国商业银行，以及35家外国商业银行在泰国的分行。获得经营许可证的商业银行可以直接从国外吸收存款和借款。

2、取消对资本流动的管制：泰国政府允许非泰国居民在泰国商业银行开立泰铢账户，进行存款或借款，并可以与外汇进行自由兑换。

从1993 年3 月, 泰国政府便允许外国资本在曼谷期权金融中心进行交易，到1996 年, 泰国的资本项目已基本全部开放，外资可以随意卖卖和投资泰国的各种资本项目，政府宣布将在2000 年前完全实现资本的自由输出和输入。

第二、承诺高利率回报。

允许国内投资者通过银行从国外获得资金贷款，商业银行也可以直接从国外吸收存款和借款。这个时候正是美元的降息周期，美元在国内的收益处于比较低的时期。而泰国的高利率和高回报承诺，对逐利的国际资本自然有强烈的吸引力，加上泰国金融和资本市场的开放，国际资本进来畅通无阻，因此瞬间海外资本蜂拥而至。

这一时期，外国资本流入和流出已经具有相当大的规模，1994年，仅外国私人资本流出和流入泰国的金融已达到15000亿泰铢左右，较1989年增加了10多倍。

危机前的隐患

泰国出口的快速发展，资本项目的开放，为泰国带来了经济腾飞，引来了国际资本，但也为日后的泰铢危机埋下了隐患。

1.外债风险增加：泰国急于求成，渴望快速发展经济，对外资的借贷饥不择食，完全超过了承受能力。对外债务规模从1992年的200亿美元，增加到1995年的750亿美元，三年翻了不止3倍。

另外，流入泰国的资本中绝大部分是短期资本，也就是投机机构快进快出用来赚快钱的所谓“热钱”，这些资本的特点就是流动性和不稳定性，赚到钱或者遇到风吹草动就会立即撤资。这一批投机逐利的资金中，有一个恶名昭著的量子基金，到处兴风作浪的索罗斯就是它的当家人，泰国吸引热钱可能会产生的后果对他说当然是一次不可失去的机会。

而泰国吸引外资的目的是向要把这些钱投入到制造业去发展实体经济，所以，泰国银行从国外借到的短期贷款，一部分以长期贷款的方式借给了国内企业。中间的还贷时间差也成为了日后银行清偿的风险。

2.资产泡沫加大：对投机资本来讲，他们的目的是快速赚取高额利润，因此国外资本的很大一部分流进了股市，房地产等容易拉高价格的金融行业。

1993年泰国的股票市场国外资本金额为30亿美元，到了1994年-1995年，股市中的外资金额已经多达60多亿美元，增长了1倍。在外国银行贷给泰国银行的低息美元贷款中，有30%投向了房地产业。这些投机资本的进入，在短时间推动泰国的股票价格和房地产价格飞速上涨，形成资产价格泡沫。同时也让泰铢价格偏高，泡沫加大，造成通货膨胀。

3.金融风险加大：短期游资随时都可能退出本国市场，给价格严重高估的金融市场带来巨大的震动；在金融账户的监管方面，政府完全开放了金融账户，可是并没有制定对金融机构强有力的监管措施，势必导致对外汇输出输入无法控制。

4. 实体经济发展减缓：一方面为了吸引外资，泰国实行高利率增加了本地企业融资的利率成本，不利于本国实体经济的发展；另一方面吸引的外资并没有多少进入实体经济，反而因为股市，楼市的价格疯涨把一部分本地企业发展经济的资金吸引到资本市场进行炒作，帮助国外投机资本吹大资本的泡沫。

5.经济结构不合理：泰国的经济发展过于依赖制造业的出口，其他行业的对经济发展的支撑能力不够，这种过分依赖国外市场的经济结构没有足够的反脆弱能力去抵御潜在的风险。

6.汇率制度缺乏弹性：盯住美元的固定汇率制度使得货币政策难以独立，让中央银行难以用汇率工具调整经济；当泰铢价格出现明显高估后也很容易成为国际"金融大鳄"猎取的目标。

危机的爆发

1.美元加息的后果

1995年-2000年，是美国的加息周期，美元对主要货币的汇率由贬值转为持续升值。因为泰铢实行的是盯住美元的固定汇率制度，因此泰铢的汇率也随着美元持续升值。这就意味着泰国经济赖以发展的基础—商品出口的优势突然消失了，其结果就是出口数量急剧减少，贸易逆差迅速增加。

据统计，1996年泰国出口增长从1995年的24%下降到3%，1995年泰国贸易赤字达到162亿美元，占GDP比率超过8%。

贸易逆差的出现不仅导致泰国的外汇储备增长放缓，还大幅延缓经济的发展，加剧对外债的依赖。

由于美元加息升值，另一个更严重的后果是大量短期资本迅速撤离泰国资本市场，大幅抛售房地产，股票导致泰国的资产价格迅速破裂；同时泰国需要偿还贷款的利息提高，外债风险加大。

抛售房产的结果，泰国房地产市场的泡沫破裂，房产价格快速下跌，房地产商无力偿还贷款, 金融机构坏帐,呆帐激增，银行体系不良贷款大量积累造成商业银行和金融公司经营状况恶化。在股票市场，1996年5月-1997年5月，泰国股指下跌幅度超过60%。

金融市场的剧烈动荡，加上实体经济状况的不断恶化，摧毁了人们对泰国金融体系稳定性与可靠性的信心, 加上国外资本大量抛售泰铢兑换美元，市场对于泰铢贬值的预期不断加剧，挤兑风潮频发, 金融体系处于风雨飘摇之中。

2.索罗斯的出场

之后的故事大家都知道了，国际金融投机大鳄索罗斯抛售在泰国的所有资产，并做空泰铢！

从1997年2月到6月发动对泰铢的三轮围攻，虽然泰国政府累计投入200多亿外汇储备抵挡索罗斯和与他联合的国际投机资本对泰铢的抛售，并用行政命令禁止国内金融机构对境外机构拆借泰铢进行筹码输送，但由于泰国的外汇储备实在太少, 央行干预外汇市场能力有限, 最终无力抵抗国际投机资本的恶意做空和抛售, 金融危机不可避免地爆发。

1997年7月2日，泰国政府被迫宣布放弃盯住汇率制度，当天泰铢汇率最低曾达到1美元兑32.6铢，贬值幅度高达30%以上。一时间，银行遭遇挤兑潮，金融机构成批倒闭，整个泰国陷入经济危机之中。

国际投机机构洗劫完泰国之后，带着丰厚的战利品又出现在东南亚其他国家，印尼盾、菲律宾比索、缅甸元、马来币都成了他们的猎物，整个东南亚实体经济和资本市场一片狼藉，经济一蹶不振。

亚洲金融危机造成的损失达到1000亿美元。

马来西亚总理马哈蒂尔在事后评论说：“我们努力了近４０年才发展起来的国家经济，在短短的几个星期内，就被人用见不得人的手法全部掏空了。”

惊心动魄的97年亚洲金融危机，除了文中提到的几个内因，还有哪些因素是导致这次危机的原因，美国的美元政策又起到了什么作用？欢迎留言分享你的看法！

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编译者/作者：币圈小雪

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