对人民银行 DC/EP 的初步分析

用户在第三方支付机构的充值和提现时（图 2 中间，用户 1 充值 A1，用户 2 充值 A2；如果 A1 或 A2 小于 0，则表示提现），他们在商业银行的存款和（以第三方支付机构名义存放的）备付金相互转换，这个转换发生在商业银行负债方内部。用户之间转账或支付（图 2 右边，用户 1 付 B 给用户 2；如果 B 小于 0，则表示用户 2 付钱给用户 1），会引发它们在第三方支付机构余额的调整。

「断直连」前的一个现象级产品是余额宝。余额宝类产品是第三方支付机构销售货币市场基金的产物。第三方支付机构归集用户的闲散资金并投资于货币市场基金。在我国，货币市场基金的相当大部分资产投资于期限较长的同业协议存款和存单，获得高于个人活期存款的利率。用户获得货币市场基金份额，第三方支付机构通过垫支为用户开展 T+0 快速赎回提现业务。

「断直连」后第三方支付

「断直连」有 3 个要点。第一，撤销第三方支付机构在商业银行的备付金账户，切断第三方支付机构绕监管直连商业银行的通道。第二，在第三方支付机构与商业银行之间引入网联（即非银行支付机构网络支付清算平台），搭建一个共有的、受中央银行监管的转接清算平台（图 3）。第三，第三方支付备付金 100% 集中存管在中央银行。备付金体现在中央银行负债方的「非金融机构存款」科目，属于 M0，并且不计付利息。根据周小川行长的表态，这主要为激励第三方支付机构通过提供服务而非备付金利息来获得收入。

图 4 给出了「断直连」后第三方支付中的资金流向。与图 1 一样，用户在第三方支付机构充值和提现涉及的法定货币实际上是他们在商业银行的存款。但为简便起见，图 4 没有呈现商业银行以及它们在中央银行的存款准备金。

图 5 给出了「断直连」后第三方支付中有关各方的资产负债表及它们在充值和提现等场景下的变化，其中 drr（Deposit Reserve Ratio 的缩写）表示存款准备金率。图 5 右边显示了用户 1 充值 A 的场景（如果 A 小于 0，则表示提现）。转账场景类似于图 2 右边，不再重复。

「断直连」后，第三方支付的运行离不开中央银行资产负债表，用户充值和提现会对货币供应和货币乘数产生复杂影响。比如，在用户充值时，他们在商业银行的存款（属于 M2）减少，从而间接减少商业银行在中央银行的存款准备金（属于 M0），而（以第三方支付机构名义存放的）在中央银行的备付金（属于 M0）增加。反过来，在用户提现时，他们在商业银行的存款增加，从而间接增加商业银行在中央银行的存款准备金，但在中央银行的备付金减少。

图 7 给出 DC/EP 有关各方的资产负债表及它们在数字货币发行/回笼和存/取等场景下的变化，其中 drr 表示存款准备金率。图 7 中间表示中央银行向商业银行发行数量为 A 的数字货币的场景，商业银行在中央银行的存款准备金减少 A（A 小于 0 表示回笼）。图 7 右边表示用户向商业银行取出数量为 B 的数字货币的场景，用户在商业银行的存款减少 B（B 小于 0 表示存回数字货币）。

从图 7 可以看出，数字货币的发行/回笼体现为中央银行 M0 的内部结构调整，但 M0 总量不变。数字货币的存/取还体现为用户在商业银行的存款（属于 M2）和数字货币（属于 M0）之间的相互转化，但用户在商业银行存款的增减会引起商业银行在中央银行的存款准备金相应增减。

如果将图 6 和图 7 中的数字货币替换成现钞，它们描述的将是现钞发行/回笼和存/取等场景。这说明，DC/EP 使用传统的中央银行-商业银行二元模式运行框架，能尽可能减少对现有货币投放渠道和商业银行业务模式的影响。  

从图 4 vs 图 6 以及图 5 vs 图 7 可以看出 DC/EP 与「断直连」后第三方支付存在很多相似之处（表 1）。表 1 在分析用户存/取数字货币对中央银行的影响时，合并考虑了与之有关的数字货币回笼/发行操作。

表 3 和表 4 除揭示 DC/EP 与「断直连」后第三方支付的一个关键差异以外，还说明：

? DC/EP 与「断直连」后第三方支付的发展都会对 M2 造成紧缩效应，而 M2 紧缩在一定程度上反映了银行体系的收缩

。
? DC/EP 对货币乘数 M2/M0 的影响不大。「断直连」后第三方支付的发展则会让 M0 增加与 M2 降低同时发生，会降低货币乘数 M2/M0。

以上跨境支付都基于银行账户。为此，境外银行需要有人民币业务，境外企业和个人需要开设人民币存款账户。而 DC/EP 只需要使用者拥有 DC/EP 钱包，这个要求比开设人民币存款账户低得多。数字人民币交易天然是跨国境的，DC/EP 能有效扩大人民币在境外的使用范围。在这一点上，DC/EP 与 Libra 有类似逻辑。

境外银行、企业和个人可以通过两种方式获得数字人民币。第一，通过自己持有的人民币向境内银行、企业或个人兑换。这本质上是数字货币发行流通体系通过跨境支付网络向境外延伸。第二，通过外币兑换数字人民币。这隐含着对人民币可兑换性的要求。境外银行、企业和个人获得的数字人民币，会通过跨境贸易、投融资、金融市场业务等向境内回流（图 9）。

尽管包括 DC/EP 在内的跨境支付能促进人民币国际化，但跨境支付只是人民币国际化的必要条件，而非充分条件。人民币国际化离不开一系列制度安排。货币国际化有 3 个维度：贸易结算货币、投资货币和储备货币。国际化货币应该满足：1. 可自由兑换；2. 币值稳定，对内体现为通胀率低，对外体现为汇率稳定；3. 依托深广的跨境贸易场景；4. 在境外接受程度高；5. 境内金融市场成熟且开放度高；6. 境内法律环境完善，特别在产权保护方面。这些要求超过了跨境支付范畴。

*本文为万向区块链、PlatON首席经济学家邹传伟，为财新专栏撰写的文章。转载自财新网。  

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编译者/作者：区块律动BlockBeat

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