分析师为何不看好最近这轮“小牛市”？决定比特币价格的因素到底是什么？

比特币（BTC）诞生至今已迈入第11个年头，区块链技术上的发展、比特币侧链的成熟以及普遍认知的提升，都令长期支持比特币的人士越发期待比特币受到主流采用，甚至成为新一代的全球性货币；但是，经济学模型却发现，比特币的大规模采用，可能不如大家预期的那样对价值成长有太大的影响。

比特币的大规模采用，长期以来一直被视为比特币需求的重要组成成分之一；然而，根据经济学理论，比特币相对较高的手续费及更周期性的使用率，实际上可能才是真正能将比特币价值推高的关键因素。

比特币在2020年迎来了近年来最好的开局纪录，至截稿前，CoinMarketCap 数据显示比特币的价格在10230美元左右，从年初至今已上涨约40%。

这股小牛市尽管不被数字分析师看好，但仍然让不少投资人为之雀跃，更期望比特币即将在5 月迎来的区块奖励减半效应发酵。

比特币的价格起伏被归因于许多因素，有些人认为这是第3次区块奖励减半的预期效应，也有些人认为是机构投资人越发增长的强劲需求；Quantum Economics创办人葛林思潘（ Mati Greenspan）则评论道，各国政府的货币政策，是造成市场泡沫化的主因之一。

然而，比特币的主流采用率却并不是比特币价格波动的因素，以Blockchain.com 的交易统计数据来看，近期的日均交易量并未出现太大的变化；从某种程度上来说（以此来衡量比特币的采用率）可以发现，今年并未出现太过显著的成长。

所以，比特币价值的变化，真的与采用率有关吗？

近12 个月的比特币交易量，来源：Blockchain.com

1.费雪交换方程式

1911 年，耶鲁大学经济学家尔文．费雪（Irving Fisher）提出了以下的假设：

在其他因素保持不变的状态下，假如货币流通量增加，价格水平也会成正比上涨，反之亦然。

这套公式以MV=PT 的形式呈现，所谓的M 意即货币供应量，V 则是货币流通速度，P 是商品或服务的价格水平，T 为商品或服务的数量；在这个费雪交换方程式中，供给代表着流通中的货币总量乘以货币易手的频率，需求则是货币交易的商品或服务的市场价值。

当这个方程式应用到代币经济学中，则形成了一个比特币的估值模型，考虑到比特币的特性，方程式被改为MV=PQ；Q代表的是透过网路转移的价值指数，P则是考量到以法币计价，因此恒定为1，而M则是流通中的比特币数量乘以价格，也就是比特币市价。

就如费雪的理论中所描述的那样，越高的货币流通率会导致较低的货币价值，也就是说代币的易手频率越高，他的法定货币价格就越低；在这个理论模型中，作者也发现并讨论道：

“比特币的价值在很大程度上取决于持有者是否有储存它的意愿，而并非比特币在交易上的使用；因此，以这个模型预测结果可以发现，比特币的采用率提升并不会导致其价值的上涨，比特币的法定货币价值，几乎完全取决于持有者是否愿意将比特币退出交易流通管道。”

2.货币流通速度理论破除了迷思

瑞波（Ripple）的首席执行长Brad Garlinghouse 在去年举行的世界经济论坛（World Economic Forum）表示：

“任何数字资产的长期价值将取决于其提供的实际效用。”

这番言论被认为是他对于比特币和瑞波币（XRP）的推广，瑞波公司一直希望透过瑞波币提供规模更大、速度更快、交易成本更低的货币流通；与之相比，比特币支持者可能也会认为，随着闪电网路（Lightning Network）等侧链的成熟，比特币的实际效用也会随着时间推移而有所提升。

然而，速度真的会对加密货币的价值有所影响吗？

货币流通速度理论在加密货币界受到了广泛的批评，区块链数据分析网Coin Metrics在本月11日发表的一篇网路状况报告中也指出，这个理论模型错误地将V视为外生变数（exogenous）；另外，也有些人质疑以法定货币价值应用于P和Q的有效性。

他们认为，就算单一货币理论适用于一种加密货币身上，但倘若将这个模型扭曲地对其他货币进行估值，就不是一件那么明智的事情了。

在经济学家费雪的理论中，V被视为一个恒定的数值。就法定货币历史，货币被使用的次数往往是相当稳定的，就算美国近期的货币周转率急剧上升，但综观数十年来的使用率来看，其状况一直十分稳定。

因此，若要尝试以加密货币的流通速度来预测价值的变化必须相当谨慎，毕竟加密货币的发展仍处于萌芽阶段，可能无法完全与估值法则相符；估值法则必须在假定某些变量适度修订的情况下，才能依据公式推导出来，然而加密货币诞生至今也才10 年左右，因此对比特币使用货币理论是有风险的。

不过，货币流通速度理论在加密货币领域已经被广泛地用做估值模型，因此如果流通速度提高确实对比特币价格构成威胁，那么那些期待加密货币被大规模采用的支持者，可能必须要小心地看待自己的心愿了。

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本文为译文，翻译原文链接

译者：珞珈山神

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编译者/作者：珞珈山神

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