取经归来 || 《7400字干货 》了解矿工驱动的BTC价格中的漏洞

三藏最近比较忙，好久没发文，但是一有空都会在币乎取经学习，因为近期减半热点很火爆，矿工生存关注度也很高。

三藏最近读了一篇关于矿工的外文，已取经完成，现跟大家分享下。

全文共计7400字。满满经文干货。

源：https://www.blockwaresolutions.com/research-and-publications/2020-halving-analysis

了解比特币市场参与者–矿工驱动的比特币价格中的漏洞

许多分析师认为，比特币矿工生产成本的盈亏平衡价造成了比特币的最低价格。这个说法是不准确的。实际上，随着价格接近矿工的生产成本，比特币的抛售趋于加速。来自矿工的比特币存在持续的卖压。价格支持实际上是由矿工投降和网络上的哈希算力净减少（有利的难度调整）建立的。因此，了解适用于矿工的博弈论至关重要。

矿工生产比特币的成本由其电费得出，因为矿工运营成本的95％是用电量。矿工将需要比特币处于一定价格，以便他们赚取比特币的收入大于其电费。电费最低的矿工具有明显的比较优势。

我们将分析以下内容：

1.比特币网络：

谁是市场参与者，他们如何影响比特币的价格？

剥离采矿网络的各个层次。

2.下一代采矿钻机如何平衡竞争环境–在游戏中保持高电费率矿工的利益。

3.打破神话–“矿工的保本价格是一个价格底线。”

4.2020年减半对比特币行业的影响。

5.难度：中本聪独创的网络稳定机制–了解其引力。

6.矿工投降如何加速比特币的探底。

比特币市场参与者的三种主要类型

1.投资基金–对冲基金、风险投资基金、家族办公室和其他机构投资者。他们几乎完全都是采用“只做多”长策略，很少采用短期策略。他们通常具有长期看涨的偏见，同时他们有能力随时退出自己的策略，并在风险到来之前撤退。

2.散户–寻求最大化比特币持有量的长期积累者。散户同样也具有长期看涨的偏见，但是对价格波动的敏感度明显低于投资基金。并不能像投资基金一样，在风险到来之前撤离。

3.矿工–比特币网络的骨干。矿工对比特币的信念要强于投资基金和散户。他们的视野放得很长。他们投资具有长期生命周期的资产，这些资产不能被重新利用，也不能以公平的市场价值迅速清算。

ASIC采矿设备具有3年以上的生命周期，只能用于开采Sha-256协议（几乎完全是比特币）。比特币采矿设施有5年以上的生命周期，通常是经过重组的仓库，专门为冷却采矿设备而设计。

平均而言，在将资金投入到采矿设备，设施扩建和电费支出之后，矿工需要18个月才能达到收支平衡。矿工是比特币网络上抛售压力的主要推动力。

卖矿工的压力

每月大约有54,000个新的比特币被开采。如果比特币的交易价格为10,000美元，则相当于每月向矿工释放的新比特币供应为5.4亿美元。矿工必须出售54,000比特币中的很大一部分BTC以支付电费。电费较高的矿工必须出售更多的比特币收入来支付电费。比特币网络上的大部分资本外流是由矿工推动的。

下一代采矿钻机如何平衡竞争环境

由于此前发布了下一代采矿钻机，新一代比特大陆的S17 Pro 50T消耗的能量比老一代的比特大陆S9 13.5T高出50％，但散列功率却高出300％。

部署的每台S17 Pro 50T都具有四个S9 13.5T采矿设备的等效散列能力。

第1层和第2层矿工曾经在网络哈希率中所占比例较高，但由于电费较低，因此他们升级到下一代矿钻机的动机要小得多。老一代的S9 13.5T使用16纳米芯片，而S17 Pro 50T使用7纳米芯片。芯片中的创新使电力的相关性降低，因为每太赫拉消耗的瓦数更少。

下一代采矿钻机可降低高电价带来的财务影响。反过来，对于第1层和第2层，基于仍在网络上的旧采矿设备的当前百分比，以通过升级其采矿设备而降低生产成本的机会成本是不利的。

第1层和第2层将与旧采矿设备保持竞争，只要其他层使用旧采矿设备即可。挖掘与生存能力有关，比同行更具竞争力。随着3-8层中来自下一代采矿装备的未来哈希值接近100％，1-2层都将被迫升级。减半可能会触发此事件。

随着电费的增加，资本用于购买下一代采矿装备的机会成本变得越来越有利。2019年5月，有远见的矿工开始预计由于2020年减半而关闭S9的风险。

结果，在过去的8个月中，第3-8层积极地将硬件升级周期引向了下一代矿机，而第1层和第2层则继续使用旧的S9。 下一代采矿装备升级周期将网络哈希率提高了80％，并增加了以3-8层表示的网络哈希率的比例-稀释了1和2层在总网络哈希率中的份额。

10,000美元的比特币：每一层的健康利润率

当比特币的交易价格为10,000美元时，每个矿工层都享有可观的利润，特别是S17采矿装备。然而，对于第8层矿工而言，S9矿机的价格已接近尾声。即使以10,000 BTC为单位，S9在第8层中生成的96.3％比特币也需要出售以支付电费。

根据上述情况，矿工每月必须至少出售所开采比特币的39.12％（折合211,225,815美元），以支付电费。这意味着投资基金（机构）和散户投资者部署的新现金每月必须达到211,225,815美元，以匹配矿工为其运营提供资金所产生的法定流出量。

矿工的卖压是一致的，而投资基金（机构）和散户投资者筹集的新资金是由情绪驱动的，并且会根据市场周期的阶段而变化。

比特币价格为7,500美元：打破神话–“矿工的保本价格是一个价格底线。”

随着比特币价格的下跌，矿工经历了利润压缩。结果就是，他们被迫出售更大比例的报酬以支付电费（收入在减少，但费用保持不变）。

我们了解到S9的第6层、第7层和第8层中的矿工：随着比特币的价格接近并渗透到矿工的收支平衡价格，矿工将处于亏损状态。他们必须出售所有开采的比特币，另外还要出售比特币储存量/储备金来支付电费。这给市场带来了除新开采的比特币之外的额外卖压。

了解实际运营结果与书面运营结果

许多人认为，当矿工达到盈亏平衡时，他们永远都不会亏损。这是一个误解，被严重误解了。合同义务和失败的资金管理经常导致矿工亏损经营。这迫使矿工出售比他们开采的更多的比特币。耗尽比特币库存量并给市场带来额外的卖压：

矿工已经与公用事业公司协商了降低电费的合同，但是这些电费率取决于最低用电阈值。因此，一些矿工在一定时期内会发现自己处于亏损状态，因为他们必须继续开采以满足最低使用量要求；否则，他们将失去长期利益。他们不能简单地关闭一周或一个月（当无利可图时）并等待比特币反弹。

许多矿工将他们的采矿设备送往托管设施。这些托管合同以每台采矿设备固定的月租费用（由电价确定）将矿工锁定1至2年。如果矿工没有按月支付这些款项，则代管设施可以没收采矿设备。结果，许多矿工将承受损失数月的采矿时间，以避免违约失去昂贵的采矿设备的风险

矿工变成投机者。矿工也是人，因此不能不受人类心理的影响。许多矿工试图对出售比特币的时间和数量实施准则。许多矿工可能会在收货时每周、每月出售其所有比特币，或者可能仅售出足以支付电费的费用。

不幸的是，当比特币牛市时，矿工往往会变成投机者，以期赶上牛市。我们与加密空间中最大的OTC服务台之一共享分析：

在2019年9月，我们讨论了一些OTC Desk的矿业客户如何偏离其预定的清算计划，并选择在7月和8月期间持有开采的比特币-认为比特币将一路高涨。错过了比特币在6月下旬达到的顶峰，最后，这些矿工不得不在9月和10月下旬以低得多的价格出售。

总结：当比特币价格为10,000美元时，仅需出售所开采的每月总比特币的39.12％即可支付电费。一旦比特币跌至7,500美元，所有矿工的利润率下降，并导致S9采矿机在第6、7和8层矿工亏损运营。其结果是，需要出售的每月比特币总量的53.18％支付电费。

矿工投降路线图

比特币价格为7,500美元–在减半之前

有许多低效的旧式采矿钻机正在开采比特币（运行S9的第3-8层）。这些矿工向比特币施加了最大的卖压，因为他们需要出售大部分挖出的比特币以支付电费。

运行S9的3-8层矿工的收支平衡价格也最高。它们代表了采矿网络中当前的压力点，这对比特币的价格造成了下行压力。

5,000美元的比特币–减半前

在比特币继续跌至5,000美元的情况下，第6、7和8层的S9采矿装置将不得不关闭。这导致了有利的难度调整，从而提高了所有幸存矿工的收支平衡价格。

然而，尽管难度调整带来了好处，但运行S9的比特币价格为5,000美元的第4层和第5层矿工仍会亏损。第4层和第5层中的S9代表了挖矿网络中的新压力点，该压力点在比特币价格中产生了更多漏洞。

这些S9将遵循前面讨论的Miner Capitulation路线图：它们将开始消耗其比特币库房来支付电费，直到他们破产并被迫关闭-这增加了对比特币的卖压，直到关闭为止。

5,000美元的比特币–低效率的矿工关闭后

在亏损足够长时间后，运行S9的第4层和第5层矿工被关闭-从而为幸存的矿工进行了有利的难度调整。在第4层和第5层中关闭的S9占总网络哈希率的14.5％。

这意味着在关闭后，之前由第4层和第5层S9收集的新开采比特币的14.5％将重新分配给幸存的矿工。这种重新分配将提高幸存矿工的收支平衡价格，并减轻比特币的卖压，因为幸存矿工的利润率将提高。

现在，Strong Hands（效率更高的矿工）正在积累新开采的比特币。矿工的最低销售压力百分比从69.60％降低至51.49％

5,000美元的比特币–减半

在场景中，比特币通过减半的价格为5,000美元，网络将进行一次健康的清理，使比特币的最佳仓位再次达到新高（即使8,000美元的比特币价格也将提供实质性的清理）。

2020年5月的减半将使发放给矿工的奖励减少50％。以比特币计价的采矿收入将减少50％。为了稳定采矿利润，比特币的价格必须上涨，以便矿工获得与美元计价的相同采矿收入。

这很关键，因此矿工可以为其电费提供资金。由于所有S9的2.5c以上（第2-8层）的所有S9都将处于亏损状态，而运行S17的6.5c及以上（第7层和第8层）的矿工将处于亏损状态，因此矿工将面临巨大损失。

5,000美元的比特币–减半后–低效的矿工将关闭

中本聪的网络稳定机制：了解矿工利润率的引力难度

如果在减半后比特币在2-4个月内保持较低的价格水平，许多处于亏损状态的矿工将被迫关闭。在所有处于亏损状态的矿工关闭后，幸存下来的矿工将获得大幅利润。我们将目睹短期内的网络混乱，但是一旦效率低下的矿工关闭，难度调整将恢复稳定。

难度：比特币协议具有一种自我纠正机制，该机制可以稳定采矿网络的利润率，以确保为矿工提供足够的动力以继续保护该网络。矿工是比特币区块链的主干和安全层。

困难机制确保激励高效的矿工发挥作用。这是关于比特币采矿最被低估和鲜为人知的现象之一。如果采矿网络经历了边际压缩，那么效率最低的矿工将被逐层挑选。

随着效率低下的矿工关闭，网络需要更多时间来挖掘区块，因为散列较少，可以及时解决网络上的区块。如果网络在10分钟内未解决障碍，则将进行有利的难度调整。

曾经由关闭的矿工获得的奖励份额现在分配给留在网络上的矿工。这被认为是有利的困难调整。这个过程将继续进行，直到利润率恢复正常，甚至对幸存/最高效的矿工而言利润丰厚。

挖掘与生存能力息息相关。困难的调整将减少比特币价格更正对矿工的影响，矿工的运营效率足以生存。

突破前的三连胜

1.减半–改善供应方经济学

许多市场参与者猜测比特币的未来。可以肯定的是，5月中旬，随着新发行的采矿奖励减半，对比特币的50％潜在卖压将被消除。供应量减少50％将减少适度但持续下降的比特币供应量的下降，这完全由比特币协议的代码决定。这是比特币价格的积极催化剂。

2.由于将正面情绪的减半而改善了需求方经济学

一位经济学家说，比特币一文不值，因为它目前波动太大，无法有效地存储价值，而速度太慢，不足以成为有效的支付平台。比特币信仰主义者认为比特币是数字黄金，因为它具有稀缺性。最终，市场决定了比特币的价格。

从历史上看，比特币进入减半，并持续了上升趋势/牛市周期（在此过程中，总是存在多次严重的修正）。大多数市场参与者深刻理解这些历史趋势。

人们认为减半是按价格计算的，但是除非您可以与大多数市场参与者确认他们已经准备现金布局，并达到了布局的价格目标，否则这是无法证明的。

意见不一，大多数市场参与者都有一定数量的稳定币。每个人都会想到减半，并且在需求方面会产生积极的情绪。这种心理上的积极情绪将使市场参与者预期并准备将稳定币布局到朝上升势头币种。

每个人都看到了减半的爆发，但是每个人都在某个时刻，错过了比特币显着上涨时刻-这就是为什么比特币比其他任何资产都拥有更多散户投资者的原因。这是一个市场，市场是由人类心理学驱动的。在减半之前，比特币市场参与者的人类心理是倾向于看涨。这在比特币的需求方面产生了积极的情绪。

3.通过债务获取来利用的机会主义环境

在比特币网络经历重大或持续的有利难度调整之后，比特币价格触底的可能性增加了（https://bitcoin.blockwarepool.com/mining-data）。这是因为新开采的比特币现在正由拥有健康资产负债的最高效矿工分发和积累。幸存的矿工获得的比特币（以比特币计）的数量与分配给已关闭矿工的比特币数量成正比。这些难得的、有利可图的机会使幸存的矿工得以积累大量的比特币。

一种新的刺激手段正在迅速为许多市场参与者所接受。通过集中贷款人和分散贷款平台，矿工可以通过抵押其开采的比特币来获取债务，以换取现金或稳定币。

现在，矿工可以持有其比特币而不是出售比特币，但仍可以承担电费，配置合同，购买更多采矿设备或进一步扩建基础设施的义务。这种动态降低了来自网络的卖压，我们认为这将是推动比特币价格上涨的重要催化剂。

当更多的比特币被强手的旷工所积累时，它很可能会长期持有，并建立了从网络中消除供应的等效性。这些经验丰富的矿工以前曾目睹过其他矿工破产，资产负债表上有大量的比特币。

许多人认为价格较低时选择持有其比特币。市场上的债务将成为拥有大量比特币的矿工在价格调整期间持有其比特币的另一种工具，这将减轻卖压并加速底部修正。尽管这可能是刺激网络的源头，但如何结束该机制仍需谨慎，因为在过度投机的情况下，债务通常以不利的方式结束。

结合以上三种力量，人们可以预期，随着比特币价格的供给和需求方面的经济状况得到根本改善，这种创造将产生强大的倍数效应。这就是让Halving（长期投资者）如此看涨比特币价格的原因。

比特币上涨至7,500美元–减半后– 矿工投降如何加速触底

在矿工关闭（投降）后，新开采的比特币将分配给最高效的矿工，这将使比特币市场的卖压最小，因为这些矿工远高于其收支平衡价格。

就像当比特币卖出时矿工关闭的摩擦一样，当比特币反弹时矿工重新打开的摩擦也一样。许多矿工可能会在电费、托管费或土地租赁费方面落后数月，并且如果不支付多个错过的月份就无法重新开工。

这使得价格更容易上涨，随着价格上涨，由于幸存的矿工利润丰厚，因此需要出售新开采的比特币中较小百分比的电力成本（保持不变）。

关闭的矿工无法与比特币的价格上涨同时打开。这类似于价格下跌而亏损的矿工无法立即关闭时所经历的摩擦。当重大困难调整后比特币价格上涨时，它为高效矿工创造了一个有利的环境，这些矿工无需关闭即可积累更大的份额。

比特币上涨至10,000美元–减半后– 矿工投降如何加速触底

摩擦使效率低下的矿工无法及时重启。结果，新开采的比特币奖励是由高效的矿工积累的，因此，新开采的比特币的最低卖压持续下降。比特币价格为10,000美元时，矿工的最低卖出压力百分比降至23.33％。

下面的比较最好地说明了通过删除效率低下的矿工并减少网络上的潜在销售压力来实现清洁的健康程度：

周期重复：比特币价格为10,000美元–减半–经过艰难的调整后反弹

在比特币价格足够长的上涨之后，低效率的矿工们可以重新开启。随着更多矿工争夺相同数量的比特币，这会导致不利的难度调整。这导致矿工的最低销售压力百分比从23.33％增加到51.49％。

这是难度引力的一个很好的例子，除了我们看到由于矿工加入网络而对难度进行不利调整，导致利润率压缩。困难稳定了采矿网络，并提供了足够的动力来维护比特币的安全层。

随着时间的流逝，尽管比特币价格出现波动，但利润率仍足以让忠诚、高效的矿工保持盈利。最终，困难将消灭那些效率低下的企业，但是当比特币的价格大幅升值时，即使是效率低下的矿工也可以享受健康的利润。

许多人担心减半，但是如果您了解矿工的心理以及博弈论将如何推动行为，减半前后，那么对于高效的矿工我们应该欢迎它。6.3c版以下效率最高的采矿设备的矿工会感到痛苦，但可以生存。比特币也自然会受到矿工的抛售压力，以比特币的价格筹集资金。减半后将需要新的算法以抵消矿工的卖压。

结果，通过向系统中注入足够的新法定货币以实现长期价格升值，投资基金（机构）和散户投资者将更有能力稳定下行压力。

全文完!

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编译者/作者：唐三藏取经

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